文 | 汽车像素，作家｜刘欣怡，剪辑｜冒诗阳

少犯错，不等于找到谜底。

皆普策本不错体面谢幕。

5 月 13 日，良马第 106 届年度推进大会，他站在新 7 系控制，完成了我方看成 CEO 的终末一次公开演讲。第二天，坐蓐董事聂科维接棒。

按照告别演讲的惯例套路，皆普策本不错讲一讲往常七年的配置和缺憾。但此次，他讲了 40 多分钟，多数篇幅用来月旦欧盟。

"关税就像回旋镖。谁来买单？客户。"他说。

他月旦欧盟对中国电动车的反补贴税是"咱们不得不支付的最高关税之一，这不可能合适欧盟的利益"。

他月旦 2035 年燃油车禁令"既不利于客户，也不利于欧洲工业，更不利于环境"。

他月旦欧盟"用禁令和保护方针取代有用的市集机制"，一句话点了欧盟委员会和欧盟理事会两个机构的名。

这是一个 CEO 在交棒前一天给通盘这个词行业的产业宣言。但放在财报控制看，宣言的底色其实是急躁。

2026 年第一季度，良马净利润 16.7 亿欧元，下滑 23%。2025 全年，良马汽车板块 EBIT 同比下滑 20.7%，利润率从前一年的 6.3% 降到 5.3%。

皆普策给我方奇迹糊口的回来是"反脆弱"。他在演讲里反复使用这个词。兴味是良马不单扛住了外部冲击，还能在波动中变得更强。

但良马莫得变得更强。它仅仅比飞奔、寰宇跌得少点。它看懂了纯电单一齐线的风险，可侧目风险，不等于找到了长进。

皆普策期间，良马至少没把我方搞坏

2021 年是德国汽车业的电动化叙事岑岭。

那一年，飞奔晓谕"到 2030 年准备好全面电动"，被市集解读为事实上的燃油车停产时分表。寰宇喊出 2033 年欧洲停产燃油车。沃尔沃晓谕 2030 年纯电。Stellantis 容或 2030 年欧洲销售的乘用车 100% 电动。

良马是欧洲主要厂商里，独一拒却设定燃油车停产时分表的。皆普策其时反复说一句话："咱们不会让监管或政事叙事决定咱们的居品组合，由客户决定。"

这话在其时被嘲讽为过期。绿色和平 2021 年发布陈说把良马列为"时势转型过期者"。成本市集恒久给良马打折估值，因为故事不够性感。

良马同期作念的事是，保留 3 系、5 系、7 系、X3、X5 的内燃机版块络续迭代，同步推电动版块，同期保管 PHEV 居品线，2028 年加入氢能。

一个车型平台提拔多种能源，归并条坐蓐线坐蓐不同能源总成的居品。皆普策给这套旅途起了个名字，叫"手艺开放"。

到 5 月 13 日的演讲，皆普策仍然在为这个判断研究。

"对欧盟超越 90% 的车辆而言，事实上的禁令看起来仍将保留住来……在供给端禁令之后，当今还要在需求端引入适度。"他说良马作念到了"用手艺中立的旅途"，展示了另一种可能。

▍皆普策谢幕演讲  

这套策略的真不二价值在 2024 年后才炫耀。

飞奔的 EQS 是一个标记性失败。这款 2021 年推出的旗舰电动轿车订价超越 100 万元东说念主民币，但续航、智能化体验都跟不上特斯拉和中国新势力。2024-2025 年销量从巅峰跌掉一半以上，飞奔被迫在 2024 年暗暗撤退 2030 全电动的容或，改为" 2030 年电动占比最高 50% "。沃尔沃也撤退了 2030 年纯电规划。

寰宇的缺乏更大。它的 ID. 系列在欧洲和中国都没通达场面，但寰宇又过早砍掉了高尔夫、Polo 等燃油车型的迭代参预，两端都没站稳。

2025 年保时捷计提商誉减值 27 亿欧元、居品策略转化开销 20 亿欧。保时捷蓝本是寰宇里面最依赖纯电叙事的品牌，被迫撤退电动化时分表，仅这一项就让寰宇财报特地项开销达到 59 亿欧元。

把三家 2025 年财报放在沿途，各异就明晰了。

良马集团净利润 75 亿欧元，同比下滑 3%，汽车板块 EBIT 利润率约 6.3%。同庚飞奔集团净利润 53 亿欧元，下滑 48.8%；寰宇集团营业利润 89 亿欧元，下滑 53%。

2026 年第一季度延续了这个排序。良马汽车板块 EBIT 利润率 5%，飞奔 4.1%，赛车pk10官网平台首页寰宇处于 3-4% 区间。

中国市集是最大的分水岭。飞奔 Q1 中国销量下滑 27%、奥迪下滑 12%，良马同期下滑 10%。

相干于飞奔和奥迪，良马如实少受了一些伤。它莫得犯飞奔、寰宇那种进度的缺点，莫得皆备凭证欧盟的开发来制定策略。在 2024-2026 年这一轮系统性危险里，这本人就需要治理顺序。

皆普策把这套终结归功于"反脆弱"。这个词来自塔勒布 2012 年的同名书，蓝本指的是"在波动中变得更强"。但良马严格说还够不上反脆弱。良马 2025 年中国委用 62.5 万辆，比上年下滑 12.5%。

它的事迹也在贯穿下台阶，仅仅比敌手慢。这不成算告捷。

良马穷乏一条能赢利的中间门路

丰田在财报里，给出了更好的反脆弱发扬。

丰田 2026 财年（适度 2026 年 3 月）营业利润 3.77 万亿日元，约合 230 亿欧元。这是良马 2025 年净利润 75 亿欧元的 3 倍。同期丰田销量增长，全球达到 959.5 万辆。

两家公司的居品形而上学名义相同。丰田也反对"纯电单一齐线"，前社长丰田章男以至比皆普策抒发得更热烈，屡次公开质疑欧盟和加州的 BEV 强制时分表。两家公司都讲手艺开放、多能源门路并行、由客户礼聘。

但财务终结各异浩大。原因不在策略态度，在策略的具体实现。

丰田的多元门路里有一个确凿的主角，HEV 油电羼杂能源车。普锐斯、卡罗拉混动、RAV4 混动、凯好意思瑞混动，这些车型 2025 财年孝敬了丰田全球销量接近一半。丰田 HEV 在全球的累计销量一经闭塞 2700 万辆。

HEV 能撑起过渡期，成为赢利机器，是因为有四个属性。

它不依赖基础技艺，不需要充电桩、电网升级或浪掷者改革使用风俗，是以能卖到通盘市集。它抵浪掷者无痛，体验上险些莫得变化，但油耗降 30-40%。它的成本结构熟练，从 1997 年迭代到当今第五代，单车 HEV 溢价一经压到 1500-2000 好意思元，每卖一辆毛利比同款燃油车更高，而不是更低。它已流程了 J 型弧线底部，2026世界杯赛事竞猜中国官网进入纯收割期。

良马的居品组合里莫得这一档。

▍良马新世代 iX3 见识车  

良马往常几年络续参预了内燃机、氢能，和插电式羼杂能源（PHEV）。

以 PHEV 为例，在中国之外的市集里，它的居品方式和买卖模子皆备不同。

欧盟正在收紧 PHEV 的车队 CO ₂扣头悉数，2025 年驱动降，2027 年络续降。多项平静商议炫耀，PHEV 在国外的试验使用中，电驱比例远低于实验室假定。

企业用户尤其严重，多数公司车从不充电，等于开了一辆更重、更耗油的燃油车。它不环保，因此公论处境也在恶化。

2025 年良马好意思国 PHEV 销量同比增长 30.7%，达到 25351 辆，同期 BEV 销量下滑 16.7%。客户在 BEV 和 ICE 之间夷犹的时候，当然落到 PHEV。

这是被迫接需求，不是良马主动加码。良马于今莫得为 PHEV 建造专属平台，通盘 PHEV 都是基于现存车型平台的校正居品。

皆普策在年度推进大会演讲里险些不提 PHEV，他知说念这不是一个能讲给成本市集的故事。

中国的原土玩家给出了第三种谜底。比亚迪 DM-i 把 PHEV 重新界说成 8 万到 25 万东说念主民币全价位掩饰的廉价居品，2024 年插混车销量从三年前的 27 万辆翻到 249 万辆。理思用增程式电动车温情情要电车体验、又怕补电勤快的客户情愫，三年从零作念到年销 50 万辆。

这些决策的共同点是，它们都创造了一个平静的、有范畴的、能赢利的居品类别，而不是依附于现存居品作念校正。良马莫得这个东西。

皆普策的过渡期决策是，内燃机兜底、PHEV 救场、BEV 骁敢于。每一层都能撑一刹，但都撑不久。燃油车靠近 2035 年监管大限。PHEV 是校正居品，毛利低、公论不招供。BEV 仍在参预期，新世代要到 2027-2028 年才能真耿直范畴开释。

这套策略的本色，是用时分换空间。把竞争拖到 2027-2028 年新世代到来，赌新世代居品能到手。这是一个实足有顺序的转型安排，但不是一个有劲的过渡决策。

聂科维接办的，还不是告捷

3 月 12 日的发布会，本田讲了一套新故事。

皆普策最大的缺憾，是良马在 7 年的转型期里莫得打造出一个有劲的居品类别。

这不全是他的空虚，豪华品牌定位本人就适度了居品翻新空间，良马作念不了 8 万元的大电板 PHEV，也不成作念大雪柜大彩电的家庭车，会稀释品牌。良马的研发资源也一经被新世代占满，莫得资源开第二条居品线。

结构性适度也许高深，不等于不是问题，当今问题传到了继任者手中。

5 月 14 日，聂科维认真接任 CEO。他要承担一套留神型策略的终了压力。

聂科维和皆普策的经历惊东说念主的相同。皆普策 1991 年加入良马，工业工程缔造，作念过坐蓐董事，2019 年升任 CEO。 聂科维 1993 年加入良马，机械工程博士，作念过坐蓐董事，2026 年升任 CEO。

把良马近 20 年 4 任 CEO 拉出来看，全部出自坐蓐体系。这在欧洲豪华车里独此一家。飞奔康林松滥觞是销售配景，寰宇奥博穆有工程和治理羼杂配景，但良马等于坚抓从工场里出 CEO。

匡特眷属抓有良马 46% 的股权，良马的东说念主事任命，很猛进度响应了大推进的意识。他们不靠卖股票赢利，不需要 CEO 给成本市集讲故事，需要 CEO 把车造好、工场运转好、不出策略大错。坐蓐配景的东说念主在这个模范上最稳。

但这个东说念主采选位也意味着，聂科维大约率不会重写皆普策的策略。

他眼前的任务清单很具体，新世代 iX3 一经在德布勒森和沈阳工场里量产爬坡，i3 将于 8 月量产。到 2027 年还罕有十款车型接续推出，掩饰五个电板工场在三大洲的同步投产。

新世代必须补上良马缺失的增长干线，这是确凿的挑战。

欧洲 Q1 新订单创历史季度新高，BEV 订单同比增长 62%，单 iX3 订单超越 5 万辆。但在中国，62.5 万辆是 2025 年的救急防地。30-50 万元价位的智能化新势力问界、理思、小米、蔚来，正在快速进取侵蚀良马的土产货。

纯电赛说念当今一经是红海，良马新世代的 iX3、i3、长轴距 iX3L 面对的不仅仅 2020 年的特斯拉的市集，而是 2026 年这个通盘价位都被原土玩家掩饰的市集。

良马作念了新世代长轴距版，加上 Momenta 智驾等中国供应商决策。飞奔也这样作念了，客岁底推的全新 CLA，照旧败了。中国市集竞争太热烈。

不雅察聂科维往常几天的公建造言，他用的词是"盈利能力和速率是环节"。聂科维的公约到 2031 年，他也许能让良马在转型期少了些失血，但不虞味着能让良马转型到手，并重新增长。

这是良马必须面对的，它比同业作念对了一些事，比竞争敌手少犯了一些错，但它莫得处置豪华车品牌溢价能否在电动化和智能化期间延续这个确凿的恒久问题。

是以良马比任何时候，都需要外部环境的改善。

皆普策在演讲终末说："感谢良马予以我的 35 年，充实、病笃，也令东说念主欣慰。"他莫得说的是，留给聂科维的，是一个比他接办时利润减半、市集份额承压、转型效果未经锻练的良马。

能不成由守转攻2026实时最新比赛数据与热门对阵分析，是良马莫得回复的问题。