文 | 汽车像素，作家｜刘欣怡，剪辑｜冒诗阳

少犯错，不等于找到谜底。

王人普策本不错体面谢幕。

5 月 13 日，良马第 106 届年度推动大会，他站在新 7 系掌握，完成了我方算作 CEO 的终末一次公开演讲。第二天，出产董事聂科维接棒。

按照告别演讲的通例套路，王人普策本不错讲一讲往常七年的建设和缺憾。但此次，他讲了 40 多分钟，大宗篇幅用来月旦欧盟。

"关税就像回旋镖。谁来买单？客户。"他说。

他月旦欧盟对中国电动车的反补贴税是"咱们不得不支付的最高关税之一，这不可能顺应欧盟的利益"。

他月旦 2035 年燃油车禁令"既不利于客户，也不利于欧洲工业，更不利于环境"。

他月旦欧盟"用禁令和保护目标取代有用的阛阓机制"，一句话点了欧盟委员会和欧盟理事会两个机构的名。

这是一个 CEO 在交棒前一天给整个这个词行业的产业宣言。但放在财报掌握看，宣言的底色其实是慌乱。

2026 年第一季度，良马净利润 16.7 亿欧元，下滑 23%。2025 全年，良马汽车板块 EBIT 同比下滑 20.7%，利润率从前一年的 6.3% 降到 5.3%。

王人普策给我方处事糊口的归来是"反脆弱"。他在演讲里反复使用这个词。兴味是良马不单扛住了外部冲击，还能在波动中变得更强。

但良马莫得变得更强。它仅仅比疾驰、环球跌得少点。它看懂了纯电单一齐线的风险，可遁藏风险，不等于找到了长进。

王人普策期间，良马至少没把我方搞坏

2021 年是德国汽车业的电动化叙事岑岭。

那一年，疾驰晓示"到 2030 年准备好全面电动"，被阛阓解读为事实上的燃油车停产时刻表。环球喊出 2033 年欧洲停产燃油车。沃尔沃晓示 2030 年纯电。Stellantis 答允 2030 年欧洲销售的乘用车 100% 电动。

良马是欧洲主要厂商里，独一拆开设定燃油车停产时刻表的。王人普策其时反复说一句话："咱们不会让监管或政事叙事决定咱们的居品组合，由客户决定。"

这话在其时被嘲讽为逾期。绿色和平 2021 年发布阐述把良马列为"风光转型逾期者"。老本阛阓永远给良马打折估值，因为故事不够性感。

良马同期作念的事是，保留 3 系、5 系、7 系、X3、X5 的内燃机版块赓续迭代，同步推电动版块，同期保管 PHEV 居品线，2028 年加入氢能。

一个车型平台复旧多种能源，团结条出产线出产不同能源总成的居品。王人普策给这套旅途起了个名字，叫"技巧怒放"。

到 5 月 13 日的演讲，王人普策仍然在为这个判断辩说。

"对欧盟跳动 90% 的车辆而言，事实上的禁令看起来仍将保留住来……在供给端禁令之后，当今还要在需求端引入限制。"他说良马作念到了"用技巧中立的旅途"，展示了另一种可能。

▍王人普策谢幕演讲  

这套政策的真不二价值在 2024 年后才流露。

疾驰的 EQS 是一个绚烂性失败。这款 2021 年推出的旗舰电动轿车订价跳动 100 万元东谈主民币，但续航、智能化体验都跟不上特斯拉和中国新势力。2024-2025 年销量从巅峰跌掉一半以上，疾驰被迫在 2024 年偷偷震惊 2030 全电动的答允，改为" 2030 年电动占比最高 50% "。沃尔沃也震惊了 2030 年纯电方针。

环球的荫庇更大。它的 ID. 系列在欧洲和中国都没掀开阵势，但环球又过早砍掉了高尔夫、Polo 等燃油车型的迭代干预，两端都没站稳。

2025 年保时捷计提商誉减值 27 亿欧元、居品政策诊治开销 20 亿欧。保时捷本来是环球里面最依赖纯电叙事的品牌，被迫震惊电动化时刻表，仅这一项就让环球财报特殊项开销达到 59 亿欧元。

把三家 2025 年财报放在沿途，互异就明晰了。

良马集团净利润 75 亿欧元，同比下滑 3%，汽车板块 EBIT 利润率约 6.3%。同庚疾驰集团净利润 53 亿欧元，下滑 48.8%；环球集团营业利润 89 亿欧元，下滑 53%。

2026 年第一季度延续了这个排序。良马汽车板块 EBIT 利润率 5%，疾驰 4.1%，环球处于 3-4% 区间。

中国阛阓是最大的分水岭。疾驰 Q1 中国销量下滑 27%、奥迪下滑 12%，良马同期下滑 10%。

联系于疾驰和奥迪，良马照实少受了一些伤。它莫得犯疾驰、环球那种进程的罪戾，莫得王人备笔据欧盟的指点来制定政策。在 2024-2026 年这一轮系统性危急里，这自己就需要管束秩序。

王人普策把这套终端归功于"反脆弱"。这个词来自塔勒布 2012 年的同名书，本来指的是"在波动中变得更强"。但良马严格说还够不上反脆弱。良马 2025 年中国委用 62.5 万辆，比上年下滑 12.5%。

它的功绩也在纠合下台阶，仅仅比敌手慢。这不行算获胜。

良马艰苦一条能赢利的中间道路

丰田在财报里，给出了更好的反脆弱发达。

丰田 2026 财年（截止 2026 年 3 月）营业利润 3.77 万亿日元，约合 230 亿欧元。这是良马 2025 年净利润 75 亿欧元的 3 倍。同期丰田销量增长，全球达到 959.5 万辆。

两家公司的居品玄学名义一样。丰田也反对"纯电单一齐线"，前社长丰田章男以至比王人普策抒发得更强横，屡次公开质疑欧盟和加州的 BEV 强制时刻表。两家公司都讲技巧怒放、多能源道路并行、由客户采用。

但财务终端互异雄壮。原因不在政策态度，在政策的具体实现。

丰田的多元道路里有一个着实的主角，HEV 油电搀杂能源车。普锐斯、卡罗拉混动、RAV4 混动、凯好意思瑞混动，这些车型 2025 财年孝敬了丰田全球销量接近一半。丰田 HEV 在全球的累计销量还是冲破 2700 万辆。

HEV 能撑起过渡期，成为赢利机器，是因为有四个属性。

它不依赖基础步调，不需要充电桩、电网升级或浮滥者转变使用民俗，是以能卖到整个阛阓。它抵浮滥者无痛，体验上确实莫得变化，但油耗降 30-40%。它的成本结构老到，从 1997 年迭代到当今第五代，单车 HEV 溢价还是压到 1500-2000 好意思元，每卖一辆毛利比同款燃油车更高，而不是更低。它已过程了 J 型弧线底部，专业赛事推荐平台进入纯收割期。

良马的居品组合里莫得这一档。

▍良马新世代 iX3 看法车  

良马往常几年赓续干预了内燃机、氢能，和插电式搀杂能源（PHEV）。

以 PHEV 为例，在中国除外的阛阓里，它的居品时势和买卖模子王人备不同。

欧盟正在收紧 PHEV 的车队 CO ₂扣头所有，2025 年运转降，2027 年赓续降。多项孤苦究诘炫耀，PHEV 在国外的践诺使用中，电驱比例远低于实验室假定。

企业用户尤其严重，大宗公司车从不充电，等于开了一辆更重、更耗油的燃油车。它不环保，因此公论处境也在恶化。

2025 年良马好意思国 PHEV 销量同比增长 30.7%，达到 25351 辆，同期 BEV 销量下滑 16.7%。客户在 BEV 和 ICE 之间耽搁的时候，当然落到 PHEV。

这是被迫接需求，不是良马主动加码。良马于今莫得为 PHEV 缔造专属平台，整个 PHEV 都是基于现存车型平台的校正居品。

王人普策在年度推动大会演讲里确实不提 PHEV，他知谈这不是一个能讲给老本阛阓的故事。

中国的原土玩家给出了第三种谜底。比亚迪 DM-i 把 PHEV 再行界说成 8 万到 25 万东谈主民币全价位笼罩的廉价居品，2024 年插混车销量从三年前的 27 万辆翻到 249 万辆。理念念用增程式电动车满足念念要电车体验、又怕补电贫穷的客户心计，三年从零作念到年销 50 万辆。

这些有缱绻的共同点是，它们都创造了一个孤苦的、有界限的、能赢利的居品类别，而不是依附于现存居品作念校正。良马莫得这个东西。

王人普策的过渡期有缱绻是，内燃机兜底、PHEV 救场、BEV 勉力。每一层都能撑瞬息，但都撑不久。燃油车面对 2035 年监管大限。PHEV 是校正居品，毛利低、公论不招供。BEV 仍在干预期，新世代要到 2027-2028 年能力真廉明界限开释。

这套策略的本色，是用时刻换空间。把竞争拖到 2027-2028 年新世代到来，赌新世代居品能获胜。这是一个充足有秩序的转型安排，但不是一个有劲的过渡有缱绻。

聂科维接办的，还不是获胜

3 月 12 日的发布会，本田讲了一套新故事。

王人普策最大的缺憾，是良马在 7 年的转型期里莫得打造出一个有劲的居品类别。

这不全是他的极端，豪华品牌定位自己就限制了居品翻新空间，良马作念不了 8 万元的大电板 PHEV，也不行作念大雪柜大彩电的家庭车，会稀释品牌。良马的研发资源也还是被新世代占满，莫得资源开第二条居品线。

结构性限制也许深奥，不等于不是问题，当今问题传到了继任者手中。

5 月 14 日，聂科维提神接任 CEO。他要承担一套驻扎型政策的杀青压力。

聂科维和王人普策的经验惊东谈主的一样。王人普策 1991 年加入良马，工业工程降生，作念过出产董事，2019 年升任 CEO。 聂科维 1993 年加入良马，机械工程博士，作念过出产董事，2026 年升任 CEO。

把良马近 20 年 4 任 CEO 拉出来看，全部出自出产体系。这在欧洲豪华车里独此一家。疾驰康林松起头是销售布景，环球奥博穆有工程和管束搀杂布景，但良马等于坚捏从工场里出 CEO。

匡特家眷捏有良马 46% 的股权，良马的东谈主事任命，很猛进程反应了大推动的明白。他们不靠卖股票赢利，不需要 CEO 给老本阛阓讲故事，需要 CEO 把车造好、工场运转好、不出政策大错。出产布景的东谈主在这个圭臬上最稳。

但这个东谈主采用位也意味着，聂科维大约率不会重写王人普策的政策。

他眼前的任务清单很具体，新世代 iX3 还是在德布勒森和沈阳工场里量产爬坡，i3 将于 8 月量产。到 2027 年还罕见十款车型赓续推出，笼罩五个电板工场在三大洲的同步投产。

新世代必须补上良马缺失的增长干线，这是着实的挑战。

欧洲 Q1 新订单创历史季度新高，BEV 订单同比增长 62%，单 iX3 订单跳动 5 万辆。但在中国，62.5 万辆是 2025 年的济急防地。30-50 万元价位的智能化新势力问界、理念念、小米、蔚来，正在快速进取侵蚀良马的本地。

纯电赛谈当今还是是红海，良马新世代的 iX3、i3、长轴距 iX3L 面对的不仅仅 2020 年的特斯拉的阛阓，而是 2026 年这个整个价位都被原土玩家笼罩的阛阓。

良马作念了新世代长轴距版，加上 Momenta 智驾等中国供应商有缱绻。疾驰也这样作念了，前年底推的全新 CLA，如故败了。中国阛阓竞争太强横。

不雅察聂科维往常几天的公缔造言，他用的词是"盈利才略和速率是过错"。聂科维的公约到 2031 年，他也许能让良马在转型期少了些失血，但不虞味着能让良马转型获胜，并再行增长。

这是良马必须面对的，它比同业作念对了一些事，比竞争敌手少犯了一些错，但它莫得处理豪华车品牌溢价能否在电动化和智能化期间延续这个着实的永远问题。

是以良马比任何时候，都需要外部环境的改善。

王人普策在演讲终末说："感谢良马赐与我的 35 年，充实、弥留，也令东谈主鼎沸。"他莫得说的是，留给聂科维的，是一个比他接办时利润减半、阛阓份额承压、转型后果未经考研的良马。

能不行由守转攻世界杯竞猜网站，是良马莫得回应的问题。